Brut, mode d'emploi

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Macro 🔭

Aux Etats-Unis, l’ISM manufacturier reste bloqué sous 50 pour le dixième mois d’affilée, celui des services surprend positivement. Les créations d’emploi sont décevantes et encore une fois concentrées dans l’éducation, la santé et l’hôtellerie. Les inscriptions au chômage confirment les tendances des derniers mois : des licenciements à un rythme mesuré mais constant, des recrutements au ralenti.  Le taux de chômage revient néanmoins au niveau d’octobre (4,4%). Les demandes de prêts hypothécaires baissent encore fortement, et Trump demande à Fannie Mae et Freddie Mac, qui garantissent la moitié des prêts immobiliers américains, d’acheter pour 200 Md$ d’obligations afin de faire baisser les taux hypothécaires. Le sentiment des consommateurs (indice du Michigan) reste tout sauf flamboyant mais remonte pour le troisième mois d’affilée.

En Europe, l’activité dans la construction est toujours en baisse, mais s’améliore pour le troisième mois d’affilée grâce au marché allemand, tandis que France et Italie restent fortement pénalisées. L’inflation ralentit, à 2% en décembre pour la zone €, 0,7% pour la France. Le taux de chômage baisse à 6,3% (novembre), mais la confiance du consommateur reste fortement négative. Les ventes au détail montrent néanmoins une accélération pour le troisième mois d’affilée.  

Au Japon, les taux longs poursuivent leur remontée, et l’adjudication de 10 ans se fait au-dessus de 2%. L’adjudication de 30 ans se passe bien, tant mieux pour tout le monde car un nouveau débouclage du carry trade pèserait sur les marchés. Les dépenses des ménages (novembre) surprennent fortement à la hausse, de même que l’indicateur économique avancé.

En Chine, les PMI de décembre indiquent une poursuite de l’expansion à son rythme plus modéré des derniers mois, tandis que les prix à la consommation augmentent pour le troisième mois d’affilée et affichent un plus-haut de deux ans. Le risque déflationniste est donc écarté à ce stade, même si les prix à la production, en baisse, sont à surveiller. Le promoteur immobilier China Vanke préparerait une restructuration de sa dette.

Micro 🔬

En attendant le début de la saison de résultats aux Etats-Unis je démarre l’année avec mon chouchou. Les livraisons de Tesla déçoivent au T4 avec une baisse de 16%, mais rebondissent en décembre en Chine. Retour sur les promesses d’Elon : en mars, Musk promet que ses robotaxis seront accessibles à la moitié de la population des Etats-Unis fin 2025, en octobre il projette un lancement dans 8 à 10 métropoles américaines, et il termine l’année avec des voitures supervisées par des humains à Austin et San Francisco. En mars, toujours, l’objectif est de 5 000 robots Optimus avant la fin de l’année, il passe par la suite à 2 000 et il y en a peut-être quelques centaines mais il y avait encore une petite chance, selon une déclaration d’août, pour que le Starship de SpaceX aille sur mars en 2026, piloté par Optimus. Sauf que depuis quelques mois, il parle de datacenters dans l’espace, il va sûrement devoir prioriser. Sinon, X devait lancer X Money avec Visa avant d’être opportunément racheté par xAI (et de lancer le service « en interne »), qui n’a pas lancé Groq 5 mais lève 20 Md$ cette semaine, on y revient dans la section Innovation.

MSCI annonce renoncer pour l’instant à changer le traitement des bitcoin treasury companies. Alors que le leader des indices boursiers voulait exclure les sociétés dont la crypto représentait plus de 50% des actifs, elle décide finalement d’engager une consultation plus large sur le traitement des sociétés non opérationnelles. Strategy ne sera donc pas exclu de l’indice à court terme.

Le chiffre d’affaires de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (fournisseur d’Nvidia et Apple) affiche 20% de croissance au dernier trimestre, au-dessus des objectifs

Warner Bros rejette l’offre de Paramount.

Samsung enregistre un triplement de ses résultats (encore provisoires) au dernier trimestre, grâce à la demande de mémoire associée aux puces Nvidia. Les prix de la DRAM (mémoire vive dynamique) ont augmenté de 30% en séquentiel au dernier trimestre, celle de la NAND (mémoire flash) de 20%. L’électronique grand public va enregistrer des hausses de prix.

Et puisque cette rentrée est malheureusement placée sous le signe des énergies fossiles (cf dernier paragraphe), ajoutons les discussions en cours pour un rachat de Glencore par Rio Tinto, ce qui créerait un géant du cuivre et signerait le retour de Rio vers les mines de charbon dont elle s’était délestée.

La minute innovation 🧚🏻

Atlas, le robot humanoïde de Boston Dynamics, entre en production. Il sera déployé en premier lieu chez Hyundai et Google DeepMind. Ses caractéristiques sont présentées dans cette vidéo, et sa présentation au CES cette semaine, où il est introduit par une danse de robots chiens, ici.

xAI lève 20 Md$ sur une valorisation de 230 Md$, auprès notamment de son fournisseur Nvidia, pour développer Grok 4, Grok Voice, Grok Imagine (génération d’images et de vidéos) et Grok 5. Pour Grok Imagine, c’est déjà bien avancé, avec ce bouton edit qui fait scandale cette semaine puisqu’il permet de retirer les vêtements d’une photo. La société aurait généré environ 200M$ de chiffre d’affaires sur les 9 premiers mois de l’année (on track pour faire la moitié de son objectif dit-on, les chiffres n’étant pas publics), et brûlé environ 8 Md$ de cash.

Brut, mode d’emploi 🛢️

La première résolution 2026 de Trump se nomme donc Absolute Resolve et se traduit par l’intervention du 3 janvier, dont nous n’étudierons ici que les conséquences macro et microéconomiques.

Petit rappel en préambule : les principales références du prix du pétrole sont le WTI (West Texas Intermediate), un pétrole léger et à faible teneur en soufre, idéal pour produire de l’essence, et qui reflète essentiellement la dynamique offre-demande aux Etats-Unis ; le Brent de mer du Nord, de qualité comparable, utilisé comme référence pour une large part des échanges internationaux ; et Dubai/Oman, pour une partie des flux du Moyen-Orient vers l’Asie. Pour les bruts plus lourds et/ou plus soufrés, principalement utilisés pour produire du diesel, du bitume et, via la cokéfaction, du coke de pétrole et des fiouls résiduels, les prix sont exprimés en différentiels par rapport à ces trois références, par des grades comme le WCS (Western Canadian Select) au Canada, ou le Merey au Venezuela.

Le Venezuela produit 8 à 900 000 barils par jour, environ 25% de ce qu’il produisait en 1974 et moins de 1% de l’offre mondiale. Ces derniers temps majoritairement destinés à la Chine, une des rares à braver l’embargo américain, à l’aide des vaisseaux « fantômes » que les Etats-Unis arraisonnent ces jours-ci. C’est un brut très lourd et visqueux qui doit être traité dans des raffineries spécialisées : les raffineries indépendantes du Guangdong en Chine, et celles du Golfe du Mexique (ou Golfe des Etats-Unis).

Le marché du pétrole était excédentaire en 2025, et l’année s’est soldée par des stocks terrestres élevés, des volumes sur l’eau encore plus, et des prix à un plus-bas de 4 ans. Une augmentation du surplus était attendue par le consensus (IEA, OPEP) au premier semestre 2026. Bref, à court terme, personne n’a besoin du pétrole vénézuélien : à horizon 1 à 2 ans, les quelque 400 000 b/j supplémentaires qui pourraient être récupérés ne feraient que peser un peu plus sur les cours. A horizon 2030-2040, les choses sont moins claires : sur les projections actuelles de consommation, y compris d’IA, et en l’absence de récession, le marché pourrait se retrouver en déficit, et les Etats-Unis, redevenus indépendants énergétiquement « grâce » au pétrole de schiste, aussi, leur production étant probablement à quelque cinq ans du plateau. Et là, des réserves connues, sans coûts d’exploration, pourraient se révéler intéressantes. Reste que pour revenir à la situation pré-Chaves, il faudrait probablement 15 ans et 100Md$ à 180 Md$ d’investissements selon les sources. L’engagement d’investissements à long terme par des sociétés qui ont été expropriées deux fois en soixante ans, sous la protection d’un président dont le mandant arrive à échéance dans trois ans, ne tombe pas sous le sens. Ininvestissable, a déclaré le DG d’Exxon.

Qui sont les perdants et les gagnants ? Diplomatiquement, c’est un camouflet pour la Chine ; économiquement, c’est moins clair, les chiffres chinois et vénézuéliens fiables étant rares, mais les investissements chinois dans le pays, conséquents sous l’ère Chaves, avaient plongé sous Maduro – on évoque 12 à 20 Md$ de dettes gagées sur des barils désormais sous contrôle américain. Autres perdants, les raffineurs indépendants chinois, aux marges tellement faibles qu’elles ont besoin de ce brut très décoté, mais même leur gouvernement ne tient pas tellement à les voir survivre. Enfin, le prix du pétrole devrait rester sous pression.

Les gagnants : à la marge et à très court terme, les producteurs de brut canadiens, vers lesquels se tournent les raffineurs chinois cette semaine pour remplacer les livraisons vénézuéliennes ; les raffineurs du Golfe du Mexique susmentionnés, dont les coûts d’approvisionnement baisseraient s’ils avaient accès au brut vénézuelien, mais qui opèrent déjà à 100% de leur capacité ; les services pétroliers, essentiellement américains, puisqu’ils seront probablement les seuls à pouvoir opérer, et surtout à être sûrs d’être payés, le pétrole étant sous contrôle américain ; certaines majors américaines ; et bien sûr la dette souveraine, les obligations de la compagnie nationale (PDVSA), et le marché actions local, pour ceux qui y ont accès.

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Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.