La morale du marché

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Macro 🔭

Aux Etats-Unis, après 43 jours de shutdown, un accord est trouvé grâce à la défection de 8 sénateurs démocrates. La publication des données économiques officielles reprendra graduellement, mais le rapport d’inflation pour octobre pourrait ne jamais être publié, tandis que le rapport d’emploi le sera sans le chiffre du chômage. La publication ADP indique environ 45 000 suppressions d’emploi en octobre. Un certain nombre d’officiels de la Fed s’expriment en défaveur d’une baisse de taux en décembre, retirant un soutien à un marché rendu nerveux par l’absence de données économiques officielles. Les taxes sur la Suisse sont réduites à 15% en échanges de 200 Md$ d’investissements aux Etats-Unis pendant le mandat Trump.

Dans la zone €, l’indicateur de sentiment économique ZEW se redresse en novembre. La production industrielle de septembre affiche une hausse de 1,2%, comme le mois précédent, alors qu’une accélération était attendue. La croissance du PIB au troisième trimestre est revue à la baisse en deuxième lecture à 1,4%. L’emploi croît faiblement (0,5%) au troisième trimestre

Au Japon, l’indicateur d’activité économique avancé se redresse fortement en septembre, de même que l’indice Eco Watchers, qui dénote un optimisme accru sur la situation présente et sur les perspectives ; même tendance pour le Tankan (indice manufacturier), en forte hausse en novembre. Les prêts bancaires montrent une accélération de la progression en octobre pour le cinquième mois d’affilée, et les commandes de machines-outils accélèrent.

En Chine, les données de la semaine sont globalement négatives : la croissance des prêts ralentit en octobre, de même que la production industrielle, qui affiche sa plus faible progression depuis janvier, et les ventes au détail. Les prix de l’immobilier neuf baissent toujours, et les investissements en actifs immobilisés baissent de 1,7% pendant les dix premiers mois de l’année. Seul le chiffre du chômage urbain surprend positivement (5,1% en octobre). Les mesures de relance mises en place fin septembre, qui s’avèrent plus que jamais nécessaires, pourraient entraîner une inflexion graduelle dans les prochains mois.

Le Bitcoin efface quasiment ses gains de l’année. Cette semaine, plus d’un Md$ de paris à effet de levier sont liquidés, tandis que les flux nets sortants des ETF affichent jeudi leur deuxième montant le plus important depuis qu’ils existent, à près de 900 M$. Strategy a levé environ 700 M$ sur une de ses préférentielles la semaine dernière, on saura la semaine prochaine combien ont été utilisés pour soutenir le btc cette semaine, sachant que les achats réalisés par la société, considérables du début de l’année jusqu’à mi-septembre, sont nettement plus limités depuis.

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Micro 🔬

Coreweave, fournisseur de cloud spécialisé qui offre un accès à la demande à une infrastructure de calcul principalement composée de processeurs graphiques avancés, et donc l’un des clients majeurs d’Nvidia, revoit à la baisse ses attentes de chiffre d’affaires annuel en raison du retard dans la construction de datacenters tiers. Microsoft, actionnaire d’OpenAI, est le principal client de Coreweave, représentant 71% de son chiffre d’affaires au deuxième trimestre.

Softbank, surnommé depuis quelques années la baleine du Nasdaq pour sa propension à faire de gros paris qui tournent mal, solde sa position en Nvidia pour 5,8 Md$. Le groupe, qui a également liquidé ses positions dans les télécoms et augmenté la dette adossée à sa participation dans Arm Holdings, fait partie des maillons faibles de la chaîne de financement d’OpenAI, pour lequel il s’est engagé lors du dernier tour de financement à hauteur de 30 Md$ d’ici la fin de l’année, dont il n’a versé à ce jour que 7,5 Md$.

Le thème de l’IA retrouve provisoirement des couleurs avec TSMC, AMD, Foxconn et Cisco. Taiwan Semiconductor Manufacturing publie d’excellents résultats trimestriels, avec notamment un chiffre d’affaires en hausse de 40%, et augmente ses objectifs annuels, pointant une demande robuste de puces IA. AMD, le principal concurrent d’Nvidia, déclare lors de sa réunion d’analystes viser une accélération de sa croissance et un chiffre d’affaires en hausse de plus de 35% par an pour les trois à cinq prochaines années, dont 80% pour les ventes liées aux datacenters. La société d’électronique Foxconn, qui assemble les iPhones et des serveurs incorporant les GPUs d’Nvidia, publie un chiffre d’affaires en hausse de 17% au troisième trimestre, et se livre à des commentaires enthousiastes sur la croissance de ses activités liées à l’IA, sans communiquer de données chiffrées. L’allusion à une annonce prochaine de partenariat avec OpenAI fait monter le titre. L’équipementier réseaux Cisco relève ses objectifs pour son année fiscale à fin juillet en raison de la demande de connectivité pour les datacenters IA, toujours. Enfin Anthropic (Claude) annonce à son tour des investissements de 50 Md$ dans ses infrastructures.

A l’inverse, Applied Materials, qui fournit des équipements de production pour les semiconducteurs, publie des résultats record mais des objectifs décevants pour le quatrième trimestre. C’est partiellement dû aux restrictions aux exportations vers la Chine, mais également au fait que la société dit attendre une accélération au deuxième semestre 2026, un commentaire qui fait écho à ceux de l’équipementier ASML. Applied Materials étant un indicateur avancé (de 1 à 3 ans) des dépenses d’investissement dans l’infrastructure IA, le commentaire semble indiquer une pause, évoquée plus tôt par son concurrent Lam Research.

Enfin, Infineon, dont les produits contribuent à l’alimentation en énergie des datacenters, relève significativement à la hausse ses attentes de chiffre d’affaires 2026 pour la division en question.

Ne manque plus que la publication des résultats d’Nvidia, la semaine prochaine.

Warren Buffett se retire de la communication de Berkshire Hathaway. I’m « going quiet ».

Pfizer remporte contre Novo Nordisk (qui aura au moins alourdi la facture pour son concurrent) l’acquisition de Metsera (traitements de l’obésité) pour 10 Md$.

La minute innovation 🧚🏻

Yann LeCun, le Français directeur scientifique de l’IA chez Meta, serait en passe de quitter le groupe pour créer une startup dédiée aux « modèles du monde » (world models), des IA qui apprennent comme les bébés humains, en observant le monde (principalement via la vidéo, pas seulement le texte) et en en déduisant les « lois » fondamentales (la physique, la causalité, la permanence des objets), contrairement aux LLMs qui font une prédiction basée sur des statistiques de la donnée manquante. Résumé de son point de vue, pas du tout consensuel dans l’industrie, ici, si vous n’avez pas le temps de tout écouter allez à l’interview vers la neuvième minute pour une explication limpide. On aimerait bien avoir l’écosystème permettant de le récupérer en France, ou a minima en Europe.

Un exemple de modèle du monde : Marble permet de générer des univers 3D à partir d’un simple prompt.

Alibaba va renommer ses apps d’intelligence artificielle du nom de son LLM, Qwen, et les faire évoluer de manière qu’elles ressemblent plus à ChatGPT pour l’usage, tout en leur ajoutant des fonctionnalités agentiques. Le service restera dans un premier temps gratuit.

La morale du marché 🧭

La semaine dernière, le parlement norvégien a suspendu les travaux du conseil d’éthique du fonds souverain, premier au monde par les encours (plus de 2 000 Md$), après qu’il eut impulsé la cession de Caterpillar Inc en août dernier, et annoncé une réflexion sur les valeurs technologiques en raison de leur utilisation par le gouvernement et l’armée israéliens. En parallèle, un débat est ouvert pour autoriser à partir de 2027 l’investissement dans les grands groupes de défense impliqués dans l’armement nucléaire (les titres ont été cédés par le passé). Le plus grand fonds de pension public, de même que les deux premiers fonds de pension néerlandais, appliquent peu ou prou les mêmes critères.

La Global Sustainable Investment Alliance chiffre les actifs rapportant utiliser des approches durables (au sens large) à près de 17 trillions, soit 10 à 15% des encours globaux des fonds ouverts (hors fonds souverains, donc). Il s’agit de tous les fonds utilisant une approche « responsable ou durable » ou ESG. Ils ont connu un bouleversement ces dernières années, d’une part en raison de critiques sur leurs méthodologies de sélection, d’autre part à cause d’un retour de bâton aux Etats-Unis depuis l’élection de Trump. Le phénomène est d’ailleurs essentiellement européen (à plus de 80%), tiré par la réglementation, dont les évolutions ne facilitent pas la tâche aux producteurs comme aux clients. La désaffection récente pour l’ESG n’avait jusqu’ici pas atteint les institutionnels, ce que l’annonce du fonds souverain norvégien peut remettre en cause.

A une semaine de la fin de la COP 30, la prise en compte de critères de durabilité dans l’investissement semble de bon aloi. A condition de ne pas prétendre que cela entraîne une surperformance (ce n’est établi par aucune donnée), de ne pas se soustraire à son devoir fiduciaire (sauf à ce que les clients acceptent explicitement de renoncer à une partie de la performance financière pour une performance extra-financière), de trouver une méthodologie robuste (ce qui est extrêmement difficile compte tenu de la complexité des sujets), et surtout, de ne pas changer cette méthodologie au gré des événements.

Selon le dictionnaire de l’Académie française, l’éthique est une réflexion relative aux conduites humaines et aux valeurs qui les fondent, menée en vue d’établir une doctrine, une science de la morale. Une réflexion peut évoluer, mais les critiques du comité d’éthique du fonds norvégien ont eu raison de pointer l’incohérence entre la vente des titres liés aux armes nucléaires et les commandes passées à ces mêmes sociétés par la Norvège; de même que le revirement récent de la plupart des fonds ESG sur le financement du nucléaire ou de la défense dénote un opportunisme qui ne peut s’accorder avec une gestion long terme de conviction.

Si vous voulez tout savoir sur la durabilité et tous ses acronymes (RSE, ISR, ESG, B Corp) en moins d’une heure, rendez-vous ici.

Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.