Marchés développés, risques émergents ?

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Macro 🔭

Aux Etats-Unis, la hausse des inscriptions hebdomadaires au chômage inquiète le marché, alors que les autres statistiques d’emploi (JOLTS, ADP) sont sensiblement meilleures que ces derniers mois. Seuls deux gouverneurs de la Fed votent contre la baisse de 25 bps, un (Stephen Miran) pour une baisse de 50 bps, et Powell laisse entendre que la Fed pourrait faire une pause. Les gouverneurs augmentent leurs attentes de croissance pour 2026 de 1,8% à 2,6%.

« They talk too much, and they’re not producing », dit Trump des Européens. Mind your own business, même si vu de Paris on aurait tendance à être d’accord. « J’ai un point de vue légèrement différent sur l’Europe. Elle a des atouts formidables, mais elle est passée de 90 % du PIB américain à 65 %. » : le patron de JP Morgan livre ici ses constats, et s’inquiète de l’avenir des Etats-Unis avec une Europe affaiblie. Les déclarations d’officiels de la BCE indiquent une politique moins accommodante ; les marchés affectent une probabilité de 30% à une hausse de taux l’année prochaine. La Banque de France s’apprête à relever ses prévisions de croissance pour 2025 et 2026. 1% l’année prochaine, pas fou et très insuffisant pour rembourser la dette.

Au Japon, après 7 mois de hausse ininterrompue, l’enquête Economy Watchers se dégrade, reflétant les inquiétudes sur l’inflation. Même signal pour l’indice manufacturier Tankan, qui chute en décembre après avoir atteint un plus-haut de 4 ans le mois dernier.

Les dirigeants chinois, réunis en Politburo, déclarent que le soutien à la demande intérieure devient prioritaire, via une politique fiscale plus proactive et une politique monétaire modérément accommodante. Les détails ne seront probablement pas communiqués avant l’ouverture de la session parlementaire annuelle en mars. Et en attendant, les exportations de novembre surprennent encore à la hausse.

Micro 🔬

Trump autorise Nvidia à vendre ses puces H200 à des clients « approuvés » en Chine, moyennant une surtaxe de 25%. Intel et AMD sont également éligibles à cette exemption. Pékin pourrait limiter l’accès aux puces en question, et de toute façon l’exemption précédente (pour les H20), également annoncée en fanfare, n’est jamais entrée en vigueur. Un peu comme TikTok, dont le deal annoncé en septembre n’est toujours pas finalisé.

JP Morgan annonce que ses coûts opérationnels seront plus élevés que prévu l’année prochaine, en raison d’investissements stratégiques et d’une inflation structurelle.

Paramount Skydance Corp. lance une OPA hostile sur Warner Bros Discovery, torpillant l’acquisition annoncée par Netflix avec une offre de 30$ par actions. Investiront aux côtés de Paramount Affinity Partners, la société du gendre de Trump, et les fonds souverains d’Arabie Saoudite, du Qatar et d’Abu Dhabi, à qui Larry Ellison apporte sa garantie. Paramount s’est engagé à enclencher des changements majeurs chez CNN, qui tourne en dérision le président américain. Warner Bros devrait communiquer sa recommandation à ses actionnaires en fin de semaine prochaine.

Oracle perd plus de 10% le jour de sa publication : 14% de croissance de chiffre d’affaires, 34% pour la division cloud, des prises de commandes en hausse de 438%, mais aussi une révision à la hausse des attentes de capex pour l’année à fin mai de 35 à 50 Md$, à rapporter à 67 Md$ de chiffre d’affaires (objectif inchangé), et un free cash flow négatif de 10 Md$. Le lendemain, le titre s’enfonce encore, la société repoussant selon Bloomberg la date de livraison de certains des datacenters qu’elle développe pour OpenAI.

Même sanction boursière pour Broadcom, dont les composants accompagnent aussi bien les GPUs d’Nvidia que les TPUs de Google : les résultats trimestriels sont excellents, mais la société ne peut donner d’objectif 2026 pour le chiffre d’affaires lié à l’IA, et annonce que ce chiffre d’affaires a un impact négatif sur la marge du groupe.

Le patron d’IBM expose dans un podcast son calcul de coin de table : équiper un datacenter d’1 GW coûte environ 80 Md$, les annonces de l’industrie s’élèvent à 100 GW, soit 8 000 Md$, et selon lui il n’y a aucune chance que ces investissements génèrent un profit, ou couvrent même les intérêts. Il estime aussi qu’avec les approches actuelles, les chances d’atteindre une intelligence générale sont comprises entre 0 et 1%. Mais que l’IA n’est pas une bulle. D’ailleurs il dépense cette semaine 11 Md$ pour acheter Confluent, une plateforme de diffusion de données en temps réel, pour renforcer ses capacités dans l’intelligence artificielle.

Renault développera et produira deux modèles électriques de Ford, avec un premier lancement attendu début 2028. Le groupe américain réduit son empreinte européenne (il a annoncé récemment 4 000 licenciements) et privilégie désormais les partenariats.

La minute innovation 🧚🏻

Anthropic estime que l’usage de Claude diminue le temps de réalisation d’une tâche de 80%, et évalue le gain potentiel de productivité aux Etats-Unis à 1,8% par an sur la prochaine décennie. L’étude a été menée sur 100 000 « conversations » réelles, dont celles portant sur des recettes de cuisine, compare le temps passé avec une estimation du temps nécessaire à un humain, et ne prend pas en compte le temps passé sur la tâche en dehors du LLM, donc à prendre avec des pincettes.

OpenAI lance ChatGPT 5.2, qu’il présente comme plus efficace que 5.1 sur son benchmark interne, mais ne compare pas aux concurrents. La société reçoit aussi cette semaine 1 Md$ de Disney pour déployer ChatGPT dans la société, ses APIs dans ses produits, et autoriser pour trois ans l’utilisation exclusive de 200 de ses personnages dans Sora.

La startup de Yann LeCun sera basée à Paris. 🎉Détails en janvier.

SpaceX serait valorisée plus de 800 Md$ dans une vente secondaire, et préparerait une IPO fin 2026 sur une valorisation de 1 500 Md$, soit environ 100x le chiffre d’affaires attendu cette année. Les fonds levés (30 à 40 Md$ selon les estimations actuelles, ce qui en ferait l’opération la plus importante de l’histoire) seront notamment utilisés pour développer des datacenters dans l’espace, des usines de satellites sur la lune, et j’en passe. 🫧

Marchés développés, risques émergents?

Les marchés développés se transforment en marchés émergents sur bien des dimensions, de l’instabilité politique à la dette. Cette semaine, l’Institute of International Finance publie son rapport sur la dette globale : à fin septembre elle augmente de 26 trillions pour atteindre près de 346 trn$, soit 310% du PIB mondial, et ce avant même la mise en place des plans de relance annoncés au Japon, aux Etats-Unis, en Allemagne et en Chine. L’essentiel de l’augmentation vient des marchés développés.

La dette corporate augmente significativement, tirée par l’IA et la cleantech. A l’inverse, la dette des ménages, à 57% du PIB global, atteint un plus-bas depuis 2015, et là aussi ce sont les pays développés qui expliquent la baisse, reflet à la fois de taux d’intérêt plus élevés et d’un comportement plus prudent des ménages dans un environnement politique et macroéconomique instable.

En 2026, en sus des émissions souveraines prévues, qui augmentent d’année en année, 24 trn$ arrivent à échéance et devront être refinancées à des taux plus élevés. De plus, des poches de tension apparaissent sur la dette privée et financières : hausse marquée des taux d’impayés pour les titres adossés à l’immobilier commercial américain, remontée brutale des impayés sur la dette étudiante au plus haut jamais observé, toujours aux Etats-Unis, poches de stress sur le financement des datacenters (l’obligation 2035 d’Oracle traite depuis peu à un niveau assimilable à celui d’un « junk bond »). Enfin, la perspective d’une normalisation au Japon accroît le risque de débouclages de « yen carry trades » (positions financées en yen et investies en actifs mieux rémunérés) et de rapatriement des investisseurs japonais sur leur marché.

La Fed annonce cette semaine reprendre l’expansion de son bilan pour contrer la hausse récente des taux courts. Et quoi que pense Trump de la politique de sa banque centrale, le fait est que les baisses de taux directeurs déjà enclenchées ont plutôt accompagnées d’une remontée des taux à 10 et 30 ans. Soit les investisseurs sont optimistes sur la croissance future, soit ils font moins confiance au Trésor américain.

Le système est devenu structurellement plus fragile : niveaux de dette historiquement élevés, besoins de refinancement massifs et liquidité intermittente rendent les marchés développés plus sensibles à des mécanismes autrefois associés aux économies émergentes.

Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.

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