Capital et souveraineté

Macro 🔭

Aux Etats-Unis, les données les plus importantes de la semaine concernent l’emploi, et toutes confirment le ralentissement entamé depuis trois mois : baisse du nombre d’offres d’emploi, hausse des licenciements (enquête Challenger), hausse des inscriptions au chômage au mois d’août, créations d’emplois non agricoles très inférieures aux attentes, et taux de chômage de 4,3% en août contre 4,2% en juillet. Le Beige Book de la Fed relève des dépenses de consommation stables à déclinantes et déclare que quasiment toutes les régions ont noté des augmentations de prix liées aux droits de douane. Les données d’activité montrent une poursuite de la contraction dans l’industrie, et un rebond dans les services. Pour l’immobilier, c’est toujours médiocre et le gouvernement envisage de déclarer le logement urgence nationale (en amont des mid-terms).

Dans la zone €, l’inflation ressort à 2,1% en première lecture pour août, après 2% en juillet. La croissance des ventes au détail ralentit en juillet (2,2%) après la bonne performance de juin. Le taux de chômage dans la zone € s’établit à 6,2% en juillet, en légère baisse par rapport au mois précédent. Vous souhaitez expliquer à votre candidat aux législatives le concept de bilan, à votre ministre préféré ou à vos salariés les bases de la gestion ? Nous avons la formation qu’il vous faut, et en plus vous nous aiderez à financer cette newsletter. Rendez-vous ici.

Au Japon, l’adjudication d’obligations gouvernementales à 30 ans se fait à 3,26%, 1% de plus qu’au premier janvier de cette année. Le salaire minimum est annoncé en augmentation de 6,25%. Les dépenses des ménages, bien qu’inférieures aux attentes, augmentent pour le troisième mois d’affilée, et l’indicateur économique avancé poursuit sa progression. Trump acte des droits de douane à 15% sur l’ensemble des biens exportés vers les Etats-Unis, en échange de concessions sur l’aéronautique/défense et les produits agricoles.

En Chine, le PMI manufacturier repasse en zone d’expansion, et le PMI des services poursuit son amélioration. Le gouvernement impose à l’Europe des taxes de 15,6 à 62,4% sur les importations de porc. Par ailleurs, il étudie des mesures, dont la ré-autorisation des ventes à découvert, pour calmer la hausse de la bourse. Ces tentatives récurrentes d’orienter le marché ne favorisent pas la crédibilité, mais sont généralement sans effet durable.

Micro 🔬

Les résultats de Salesforce sont supérieurs aux attentes (chiffre d’affaires en hausse de 10%, résultat net en hausse de 13%), mais les objectifs pour le trimestre en cours déçoivent et le titre est sanctionné par un marché toujours inquiet sur l’impact potentiel de l’IA sur la croissance de la société.

Victoire devant l’anti-trust pour Alphabet : Google échappe à la vente de Chrome et d’Android, est autorisé à poursuivre ses contrats de distribution (dont celui avec Apple) à condition qu’ils ne soient pas exclusifs (ce n’était déjà pas le cas, mais rares sont ceux qui choisissent Bing ou DuckDuckGo comme navigateur par défaut), mais impose qu’il partage les données de son moteur de recherche avec ses concurrents. En revanche, la société écope de 3 Md€ d’amende de l’UE pour sa dominance dans les technologies publicitaires.

Tesla n’aurait vendu que 600 voitures en Inde depuis le lancement de la commercialisation en juillet. En Allemagne, en Belgique, au Danemark et en Suède, ses ventes des huit premiers mois de l’année affichent des baisses de plus de 50% (en France c’est -39%, avec une accélération de la chute en août). En Chine, elles progressent de plus de 20% en août. La société propose à Elon un package de 1 000 Md$ sur 10 ans, assorti de 12 milestones opérationnels et boursiers, dont l’expansion de l’activité robotaxis et la multiplication de la capitalisation boursière du groupe par près de huit. Vote des actionnaires le 6 novembre. Les statuts de la société ayant changé en mai, aucun actionnaire détenant moins de 3% du capital ne pourra contester le vote en justice.

Broadcom publie d’excellents résultats et annonce une commande de 10 Md$ d’OpenAI destinée à marcher sur les plates-bandes d’Nvidia.

Lors d’une conférence d’analystes, le fabricant de semiconducteurs Texas Instruments déclare que la forte demande pour ses produits de janvier à avril devait en partie à l’anticipation des droits de douane (stockage), et que depuis le ralentissement est marqué.

Kraft Heinz Co annonce son intention de se scinder en deux entités, l’une vendant le ketchup et autres condiments et plats cuisinés, l’autre regroupant les marques à croissance plus modérée. Un schéma de séparation entre division en croissance et division cash cow qui a été à la mode dans l’industrie, mais est mal reçu par le marché, inquiet pour les deux branches du rejet des aliments transformés par les consommateurs.

Dans la distribution, l’ex-star de la cote Lululemon plonge sur un profit warning attribué entre autres à la fin du duty free pour les colis d’une valeur inférieure à 800$, tandis qu’American Eagle Outfitters poursuit son retournement sur la publication de résultats au mieux corrects mais évoquant le fort intérêt pour la marque généré par la campagne de pub controversée (Sydney Sweeney has great jeans, au cas où vous y auriez échappé).

Banca Monte dei Paschi di Sienna réhausse son offre sur Mediobanca.

Revolut permet à ses employés de vendre 20% de leurs actions à des investisseurs extérieurs, et planifie le rachat de 10% de ses actions à ses investisseurs existants. La première opération se ferait sur une valorisation de 75 Md$, la deuxième sur 45 Md$. La société étudierait également une acquisition aux Etats-Unis pour y obtenir une licence bancaire, qu’elle financerait par une levée d’1 Md$ sur une valorisation de … 65 Md$. Pricing power.

La minute innovation 🧚🏻

Anthropic lève 13 Md$ sur une valorisation de 183 Md$ post-money (environ trois fois le montant affiché en début d’année), avec pour investisseur « significatif » le Qatar, présent dans la plupart des deals IA.

Les chercheurs de l’université UCLA développent une interface cerveau-machine non invasive (contrairement aux implants Neuralink) qui utilise l’IA pour interpréter les intentions de l’utilisateur (en décryptant l’électroencéphalogramme). Dans un test sur 4 personnes, un participant paralysé a pu déplacer quatre objets avec un bras robotique.

Fidji Simo, la Frenchie star de la Silicon Valley, annonce le lancement prochain d’OpenAI Jobs Platform et OpenAI Certifications. Pour recruter des spécialistes ou devenir l’un d’entre eux.

Andreessen Horowitz publie la cinquième édition de son Top 100 Gen AI consumer apps. En nombre de visiteurs mensuels, on compte bien évidemment ChatGPT, Gemini et Deepseek en trio de tête. Et pour les Français (sort of) : Hugging Face (créée par des Français mais partie aux Etats-Unis pour trouver des financements), et Photoroom sont respectivement en 22^ème et 30^ème position.

Capital et souveraineté ⚔️

La semaine est placée sous le signe de la souveraineté : démonstration de force militaire, et de force tout court, de la Chine aux côtés de ses alliés (qui ne forment pas précisément un casting de rêve, mais il est de plus en plus difficile de trouver en Occident des dirigeants pour donner des leçons de respectabilité) ; dénouement de la procédure d’anti-trust contre Alphabet qui conforte la supériorité  de la tech américaine ; et record d’émissions souveraines dans le monde, dans un contexte d’augmentation généralisée des rendements : le 10 ans global est revenu au niveau de 2009, le 30 ans anglais dépasse le niveau de 1998, le 20 ans japonais bat un record séculaire, et l’OCDE annonce cette semaine que les émissions d’emprunts d’Etat des 38 pays membres atteindront un montant record en 2025, à 17 000 Md$. Elles sont concentrées à 85% sur 4 pays, les Etats-Unis, le Japon, la France et l’Italie, qui sont en concurrence pour se financer, souvent auprès de l’extérieur.

Le thème de la souveraineté, autrefois relégué au second plan par la globalisation, a fait un retour fracassant sur le devant de la scène, propulsé par les chocs géopolitiques et sanitaires des dernières années. Il représente désormais un puissant moteur de transformation économique qui se décline en plusieurs segments clés, incluant la défense et la sécurité (militaire classique, cybersécurité, espace), l'énergie et les ressources critiques (sécurisation de l'approvisionnement, transition énergétique sous contrôle national), la technologie et le numérique (semi-conducteurs, données, intelligence artificielle), et la santé (production locale de produits essentiels). On pourrait y ajouter la souveraineté financière, dans un contexte d’augmentation des dettes publiques.

Les tendances actuelles sont marquées par un retour des politiques industrielles et des investissements massifs dans la recherche et le développement souverain. Les Chips Acts américain et européen pour les semiconducteurs, les plans d’augmentation des dépenses militaires et des investissements dans les infrastructures critiques et dans une transition énergétique axée sur la sécurité d’approvisionnement représentent autant de moteurs de croissance significatifs pour les dix prochaines années. 

La souveraineté n’est pas un thème d’investissement facile à mettre en oeuvre. On peut choisir de l’utiliser en grille de lecture transversale et en étant agnostique à la région, auquel cas la souveraineté numérique se joue aux Etats-Unis et en Chine (financée par les fonds Tibi…), ou préférer défendre son pré carré, ce qui donne aux Européens des opportunités dans l’aérospatial/défense, éventuellement l’agriculture, mais peu de choix dans le numérique. Quant à la souveraineté financière, elle dépend essentiellement de la richesse créée domestiquement, donc largement de choix politiques.

Nous ajoutons des offres à notre plateforme au fur et à mesure. Pour l’instant, vous pouvez trouver quelques idées d’investissement dans les infrastructures, la défense et l’agriculture ici.

Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.