Smart Money

Macro 🔭

Aux Etats-Unis, les minutes du FOMC du 1^er mai mettent en évidence que les participants sont déçus par le rythme de baisse de l’inflation et envisagent de laisser les taux inchangés plus longtemps que la conférence de presse de Jerome Powell ne l’avait laissé entendre. Trois gouverneurs de la Fed (Collins, Mester, Waller, Bostic) font passer le même message cette semaine, et le DG de Goldman Sachs déclare qu’il n’attend pas de baisse de taux cette année. Le PMI composite (première lecture pour mai) augmente de plus de 3 points à 54,4, les commandes de biens durables sont supérieures aux attentes, de même que l’indice de confiance du consommateur de l’université du Michigan. Les ventes de logements existants déçoivent, tandis que les nouvelles demandes d’allocations chômage repassent au-dessous de la barre des 220 000. Selon les dernières données publiées par le BLS, les Etats-Unis comptaient 6,3 millions de chômeurs fin 2023, et le taux de chômage s’établissait à 3,8% vs 3,6% fin décembre 2022. L’immobilier commercial enregistre le premier défaut d’une obligation AAA. Le taux d’occupation des bureaux américains est de 50% (Europe : 75%) selon Jones Lang LaSalle. Starwood Real Estate Income Trust, l’un des REITs américains les plus importants avec une valorisation estimée à 10 Md$, limite les rachats à 1% des actifs du fonds par trimestre pour éviter de brader ses immeubles, après avoir reçu des demandes de rachat à hauteur d’1,3Md$ au premier trimestre.

Les salaires de la zone € ont augmenté de 4,7% au premier trimestre (c’était 4,5% au dernier trimestre de 2023). Et de 6,2% en Allemagne. Pas précisément ce qu’il fallait à la BCE, dont les indicateurs pointent néanmoins sur une amorce de modération des coûts du travail. Le PMI composite de la zone € poursuit son redressement très graduel (52,3 en mai). En France, où il est encore inférieur à 50, la composante manufacturière est meilleure qu’attendu mais les services déçoivent. La confiance du consommateur reste négative. Le FMI se déclare préoccupé par la situation budgétaire française et table sur un déficit de 4,5% du PIB en 2027.

Micro 🔬

Parmi les stratégistes des grandes banques, il ne reste qu’un bear sur les actions (JP Morgan, avec un objectif de 4 200 sur le S&P500), après que Morgan Stanley a abandonné sa vue négative cette semaine.

La Chine pourrait passer les droits de douane de 15 à 25% sur les véhicules dont les moteurs sont supérieurs à 2,5 litres. En attendant les résultats de l’enquête de l’UE sur les subventions de la Chine à ses fabricants de voitures électriques ? Les marques les plus affectées seraient Toyota (si le Japon est aussi ciblé), Mercedes et BMW.

Un peu moins de 14 000 Tesla ont été immatriculées en Europe en avril, en baisse de 2% sur avril 2023, dans un marché en hausse de 14%.

Au premier trimestre, Nvidia enregistre 262% de croissance de son chiffre d’affaires par rapport à la même période de l’année dernière, 78% de marge brute et 65% de marge opérationnelle (GAAP), et 461% de hausse de BPA. Le groupe annonce un split par 10 de son titre en juin et une augmentation de 15% du dividende trimestriel. La contribution d’Nvidia à la croissance de résultats du S&P500 était de 40% au T3 2023, elle est estimée à un peu plus de 20% au T3 2024, à moins de 10% au T3 2025. Dit autrement, pour que le consensus sur le S&P500 soit stable ou en hausse dans les 12 prochains mois, soit la société continue à surprendre massivement à la hausse, soit le reste du S&P500 prend le relais.

Tout n’est pas noir dans l’immobilier. Toll Brothers a livré 2 641 maisons lors de son deuxième trimestre fiscal, pour un prix moyen de 1 M$, et a signé 30% de contrats de plus qu’à la même période de l’année dernière.

Hims & Hers, le site de télémédecine dont la page d’accueil exprime avec une belle concision les préoccupations de la moitié de l’humanité, flambe à l’annonce qu’il vendra des préparations magistrales des médicaments anti-obésité injectables Ozempic et Wegovy à 85% du prix. C’est possible parce qu’en cas de rupture de stocks (chronique depuis le lancement des traitements en question), la FDA autorise ce contournement, tentant parce que le traitement de marque coûte plus de 1300 $ par mois, mais c’est sans encadrement des autorités de santé. On attend de voir qui fabrique l’API avant de faire son shopping. 

Les résultats de Lowe’s (équipement de la maison) et Target (chaîne de supermarchés au positionnement plus haut de gamme et plus axé sur la consommation discrétionnaire que Walmart) confirment que les consommateurs, dans un contexte de hausse des prix, continuent à privilégier les dépenses dans les services sur les achats de biens, même si Target note une amélioration dans l’habillement.

Le DoJ, décidément très actif ces derniers temps, poursuit Live Nation, leader mondial du spectacle, et sa filiale Ticketmaster, en raison de leur dominance sur le marché des concerts.

Anglo American refuse pour la troisième fois l’offre de BHP mais ouvre la porte à un accord.

La minute innovation 🧚🏻

Encore un LLM : Meta communique un aperçu de Chameleon, un modèle dit early fusion, comme le Gemini de Google, c’est-à-dire conçu pour apprendre sur des données de typologies différentes (images et texte par exemple), alors que la plupart des modèles, dits late fusion, sont entrainés sur des données homogènes dans un premier temps (seulement du texte, seulement des images etc).

Microsoft lance une nouvelle gamme de PC conçus pour l’IA, Copilot+ PCs. Tout ce qu’il permet de faire résumé en un peu plus d’une minute ici.

Scarlett Johansson attaque OpenAI, dont elle estime que l’assistant vocal que nous vous présentions la semaine dernière imite sa voix.

Smart money 🤑

Il y a 10 jours étaient publiés les 13F, ces formulaires de déclaration de leurs positions en actions (et dérivés et convertibles) cotées sur les marchés américains que les gérants institutionnels américains détenant plus de 100M$ d’encours doivent déposer tous les trimestres auprès de la SEC. La déclaration a lieu 45 jours après la fin du trimestre, ce qui dans le cas de fonds à turnover élevé rend la donnée caduque, mais quand il s’agit de fonds investissant à long terme donne des indications suivies de près par les marchés. Les déclarations ne portent que sur les titres, pas sur la trésorerie, et sont par fois compliquées à lire en raison de l’utilisation d’options.

Renaissance Technologies, le fonds quantitatif lancé en 1978 par le mathématicien Jim Simons, décédé la semaine dernière, mérite d’être observé, même si les positions du Medallion Fund, le produit le plus performant de l’histoire de la gestion avec une performance brute de 62% par an entre 1988 et 2021, sont secrètes (il est réservé aux employés de la société). Caveat, les autres produits de Rentec ont des performances un peu moins moins stellaires, et la stratégie implique de très nombreux petits trades, et ne reflète pas une opinion sur les fondamentaux des sociétés mais l’application d’un modèle quantitatif. A la fin du premier trimestre, Rentec détenait 3 657 titres. Les trois premières positions : Novo Nordisk (ADR), Palantir, Meta. Les principales augmentations : Palantir, Chevron, Walmart. Les principaux allègements : Exxon (passée à zéro), Apple et Uber.

Bridgewater Associates, le plus gros hedge fund américain (124 Md$ d’encours), détenait 677 positions à la fin du trimestre. Les trois premières positions : 1 ETF sur le S&P500, 1 ETF sur les marchés émergents et Alphabet. Les principaux renforcements : Alphabet, Nvidia (entièrement dû à la hausse du cours) et Apple. Les principaux allègements : PDD holdings (l’app chinoise d’e-commerce Pinduoduo), Coca-Cola et Costco.

Malgré la vente de 13% de sa participation dans Apple, celle-ci reste la première position de Berkshire Hathaway, suivie de Bank of America et American Express. Les principales augmentations (le fonds ne détient que 41 positions) : Occidental Petroleum Corp et l’assureur Chubb, dont Berkshire a été autorisé par la SEC à accumuler plus de 6% sans rendre sa position publique, ce qui a entraîné une hausse de 8% du titre sur l’annonce. Les principales cessions : Apple et Paramount Global, tandis qu’HP sort complètement du portefeuille.

En agrégé, les données accessibles portent sur les plus gros mouvements, et donc forcément vu leur taille sur les Magnificent 7. Il en ressort que les hedge funds ont été net vendeurs de Nvidia, Microsoft, Meta, Alphabet et Apple, à peu près neutres sur Tesla et acheteurs d’Amazon.

Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.